Частные инвестиции сделали одну пятую рынка фактически невидимой для инвесторов, средств массовой информации и регулирующих органов.
Публичная компания исчезает. В 1996 году на фондовом рынке США было зарегистрировано около 8000 фирм. С тех пор национальная экономика выросла почти на 20 триллионов долларов. Население увеличилось на 70 миллионов человек. И тем не менее, сегодня число американских публичных компаний составляет менее 4000 . Как это может быть?
Один из ответов заключается в том, что их пожирает индустрия прямых инвестиций. Когда фонд прямых инвестиций покупает публичную компанию, он делает ее частной — отсюда и название. (Если компания еще не стала публичной, приобретение предотвращает это). Это дает фонду полный контроль, что теоретически позволяет ему находить способы увеличить прибыль, чтобы через несколько лет продать компанию за большую зарплату. позже. На практике переход в частную жизнь может иметь более тревожные последствия. Особенность публичных компаний в том, что они, ну, публичные. По закону они должны раскрывать информацию о своих финансах, операциях, бизнес-рисках и юридических обязательствах. Приватизация компании освобождает ее от этих требований.
Возможно, это не имело большого значения, когда прямые инвестиции были нишевой отраслью. Сегодня, однако, это совсем не так. В 2000 году частные инвестиционные компании управляли примерно 4 процентами общего корпоративного капитала США. К 2021 году это число приблизилось к 20 процентам. Другими словами, частный капитал рос почти в пять раз быстрее, чем экономика США в целом.
Элизабет де Фонтенэ, профессор права в Университете Дьюка, изучающая корпоративные финансы, сказала мне, что, если нынешние тенденции сохранятся, «мы можем оказаться в совершенно непрозрачной экономике».
Это должно вас насторожить, даже если вы никогда в жизни не покупали акции. Одна пятая рынка стала фактически невидимой для инвесторов, средств массовой информации и регулирующих органов. Такая базовая информация, как кто на самом деле владеет компанией, как она зарабатывает деньги или является ли она прибыльной, «исчезает на неопределенный срок во тьме прямых инвестиций», как пишет профессор права Гарвардского университета Джон Коутс в своей книге «Проблема двенадцати » . Это не рецепт корпоративной ответственности или экономической стабильности. В частной экономике компаниям легче избежать наказания за правонарушения, а экономический кризис может застать всех врасплох. И что поразительно, частная экономика – это то, что у нас уже есть.
Америка на собственном горьком опыте узнала , что происходит, когда корпорации действуют в темноте. До Великой депрессии вся экономика США в 2021 году функционировала как рынок криптовалют. Компании могли получать столько денег, сколько хотели, от кого хотели. Они могли заявлять практически все, что угодно, касательно их финансов или бизнес-модели. У инвесторов часто не было возможности узнать, обмануты ли они, не говоря уже о том, стоит ли ожидать хорошей прибыли.
Затем наступил худший экономический кризис в истории США. С октября по декабрь 1929 года фондовый рынок потерял 50 процентов своей стоимости, и в дальнейшем потери были еще больше. Тысячи банков рухнули, уничтожив сбережения миллионов американцев. Безработица выросла до 25 процентов. Великая депрессия породила кризис доверия для американского капитализма. Общественные слушания показали, насколько безудержным стало корпоративное мошенничество до краха. В ответ Конгресс принял Закон о ценных бумагах 1933 года и Закон о биржах ценных бумаг 1934 года. Эти законы ввели режим «полного и справедливого раскрытия информации» и создали новое правительственное учреждение — Комиссию по ценным бумагам и биржам — для обеспечения его соблюдения. Теперь, если компании хотят получить деньги от общественности, им придется раскрыть общественности широкий спектр информации. Сюда будет входить основная информация о деятельности и финансах компании, а также полный список основных рисков, с которыми сталкивается компания, планы по соблюдению текущих и будущих правил, а также документация по невыполненным юридическим обязательствам. Точность всех этих раскрытий будет проверена SEC.
Этот режим создал новый социальный контракт для американского капитализма: масштаб в обмен на прозрачность. Частные компании были ограничены 100 инвесторами, что налагало жесткие ограничения на скорость их роста. Любой бизнес, который хотел привлечь серьезный капитал от общественности, должен был подчиниться новым законам об отчетности. В течение следующих полувека этот режим раскрытия информации станет гарантией самого длительного периода экономического роста и процветания в истории США. Но это длилось недолго. Начиная с 1980-х годов, когда «Жадность – это хорошо», волна дерегулирующих реформ облегчила частным компаниям привлечение капитала. Наиболее важным был Закон о совершенствовании национальных рынков ценных бумаг 1996 года, который позволил частным фондам привлекать неограниченные суммы денег от неограниченного числа институциональных инвесторов. Закон создал лазейку, которая фактически нарушила соглашение о масштабах прозрачности. Характерно, что 1997 год стал годом, когда количество публичных компаний в Америке достигло пика.
«Внезапно частные компании смогли собрать столько денег, сколько пожелают, даже не задумываясь об IPO», — сказал Де Фонтенэ. «Это полностью подорвало стимулы, которые компании должны были стать публичными». Действительно, с 1980 по 2000 год в среднем 310 компаний становились публичными каждый год; с 2001 по 2022 год это сделали только 118 человек. Во время пандемии коронавируса это число ненадолго возросло, но с тех пор снизилось. (За тот же период количество слияний и поглощений резко возросло , что также помогает объяснить спад публичных компаний.)
Между тем, прямые инвестиции превратились в многотриллионную индустрию, посвященную получению краткосрочной прибыли от сделок с высоким уровнем заемных средств и действующую практически без контроля со стороны регулирующих органов или общественности. Конечно, не все сделки с частными инвестициями заканчиваются катастрофой, и не все публичные компании являются образцом гражданской добродетели. Но секретность, в которой работают частные инвестиционные компании, побуждает их действовать более безрассудно и значительно затрудняет привлечение их к ответственности, когда они так поступают. Например, частные инвестиции в дома престарелых выросли примерно с 5 миллиардов долларов на рубеже веков до более чем 100 миллиардов долларов сегодня. Результаты оказались не очень приятными. Похоже, индустрия осознала, что она может увеличить размер прибыли, сократив штат сотрудников и больше полагаясь на психоактивные препараты. Существует множество историй о пациентах, которых срочно доставили в больницу после того, как им прописали слишком много опиоидов, о кнопках вызова у постели больного, которые так плохо обслуживаются , что пациенты молча страдают, ожидая помощи, о медсестрах, которых заставляют работать , когда они больны COVID. Исследование 2021 года пришло к выводу , что владение частным капиталом было связано с примерно 22 500 преждевременными смертями в домах престарелых с 2005 по 2017 год — до волны смертей и страданий, вызванных пандемией.
В конце концов общественность узнала о происходящем. Число смертей от пандемии привлекло внимание к отрасли. Журналисты и наблюдательные группы разоблачили худшие проявления поведения. Политики и регулирующие органы, наконец, начали принимать меры. Но к тому времени большая часть ущерба была уже нанесена. «Если бы у нас была какая-то форма раскрытия информации, мы, вероятно, стали бы свидетелями регулирующих мер десятилетием раньше», — сказал мне Коутс. «Но вместо этого у нас было более 10 лет экспериментов и злоупотреблений, о которых никто не знал».
Нечто подобное можно сказать о любой отрасли, включая высшее образование , газеты , розничную торговлю и продуктовые магазины . Во всей экономике частные инвестиционные компании известны тем, что увольняют работников, уклоняются от регулирования, снижают качество услуг и банкротят компании , одновременно обеспечивая хорошую оплату своим партнерам. Завеса секретности облегчает все это и труднее остановить.
Фонды прямых инвестиций оспаривают многие критические замечания в адрес отрасли. Они утверждают, что ужасные истории преувеличены и что горстка проблемных фирм не должна запятнать остальную часть отрасли, которая проделывает огромную работу. Освободившись от обременительных требований к раскрытию информации, утверждают они, частные компании смогут построить более динамичный и гибкий бизнес, приносящий большую прибыль акционерам. Но отсутствие публичной информации затрудняет проверку этих утверждений. Наиболее тщательные академические исследования показывают, что, хотя до начала 2000-х годов фонды прямых инвестиций в среднем немного превосходили фондовый рынок, сейчас они этого не делают. Если принять во внимание их высокие комиссии, они кажутся худшей инвестицией, чем простой индексный фонд.
«Эти компании, по сути, могут писать свои собственные истории», — говорит Алисса Джакино, директор по исследованиям проекта прямых инвестиций. «Они составляют свои собственные отчеты. Они придумывают свои собственные цифры. И никто не следит за тем, чтобы они говорили правду».
бурные 20-е годы отсутствие раскрытия корпоративной информации привело к масштабному финансовому кризису, который никто не заметил. Столетие спустя рост новой теневой экономики может создать аналогичные риски.
Отличительной чертой сделки прямых инвестиций является так называемый выкуп с использованием заемных средств. Фонды берут на себя огромные долги для покупки компаний с целью перепродать их через несколько лет с прибылью. Если весь этот долг станет трудно погасить – скажем, из-за экономического спада или повышения процентных ставок – по финансовой системе может прокатиться волна дефолтов. Фактически, это случалось и раньше: первоначальная мания выкупа заемных средств в 1980-х годах помогла спровоцировать крах фондового рынка в 1989 году. С тех пор сектор прямых инвестиций превратился в индустрию стоимостью 12 триллионов долларов и начал привлекать большую часть своих денег от нерегулируемых небанковских кредиторов, многие из которых принадлежат тем же фондам прямых инвестиций, которые в первую очередь берут кредиты.
Между тем, процентные ставки достигли 20-летнего максимума, что представляет собой прямую угрозу обремененной долгами бизнес-модели прямых инвестиций. В ответ многие фонды прямых инвестиций перешли к еще более рискованным формам закулисного финансирования. Многие из них предполагают принятие еще большего долга в предположении , что рыночные условия вскоре улучшатся настолько, что прибыльность восстановится. Если этого не произойдет – а многие из этих крупных сделок провалятся – последствия могут быть огромными.
Представители отрасли возражают, что частные рынки являются лучшим местом для рискованных сделок именно потому, что они меньше связаны с реальной экономикой. Традиционный банк имеет группу обычных вкладчиков, тогда как, если частная инвестиционная компания обанкротится, в проигрыше окажутся институциональные инвесторы: пенсионные фонды, университетские фонды, богатые управляющие фондами. Плохо, но не катастрофично. Проблема, опять же, в том, что никто не знает, насколько правдива эта история. Банки должны раскрывать регулирующим органам информацию о том, сколько они кредитуют, какой капитал они держат и как работают их кредиты. Частные кредиторы обходят все это стороной, а это означает, что регулирующие органы не могут знать, какие риски существуют в системе или насколько они связаны с реальной экономикой.
«Все могло бы быть просто хорошо», — говорит Ана Арсов, управляющий директор Moody's Investors Service, которая возглавляет исследования в области частного кредитования. «Но дело в том, что у нас нет информации, необходимой для оценки риска. Кто выдает эти кредиты? Насколько они большие? Каковы условия? Мы просто не знаем. Поэтому беспокойство вызывает то, что рычаги влияния в системе могут расти, расти и расти, и никто этого не заметит. И мы действительно не знаем, какими могут быть последствия, если что-то пойдет не так».
Правительство, похоже, по крайней мере отчасти осознает эту проблему. В августе SEC предложила новое правило, требующее от консультантов фондов прямых инвестиций предоставлять больше информации своим инвесторам. Это лучше, чем ничего, но вряд ли это решит проблему плохого поведения или системного риска. Почти столетие назад Конгресс пришел к выводу, что экономическая система страны не сможет выжить, пока ее самые влиятельные компании будут действовать в тени. Чтобы усвоить этот урок, потребовался худший экономический катаклизм в американской истории. Вопрос теперь в том, что нужно, чтобы научиться этому снова.
No comments:
Post a Comment